全球经济六大趋势将支撑2017年黄金需求

        日前，世界黄金协会发布了令人振奋的报告——《展望2017：全球经济趋势及其对黄金的影响》。报告指出——2016 年，由于宏观经济驱动因素和被抑制的需求，人们对黄金的兴趣保持高位，世界各地的投资者大批回归黄金市场。

        新年伊始，有人担心美元的强势可能会抑制黄金的吸引力。我们相信事实正好相反，不仅黄金作为投资组合战略资产配置将保持高度相关性，而且全球经济六大主要趋势将支撑2017 年的黄金需求。

        金价在2016 年表现强劲，以美元计价上涨近10%（以大多数其他货币计价则涨幅更大），通过实物黄金支撑的黄金ETF吸引了创下多年来新纪录的增持量，尽管在美国总统大选后出现回调，黄金依然是2016 年表现最好的资产之一。并且自从美联储在2016 年12 月中旬加息以来，金价涨幅已经超过5%。

        2017 年黄金市场前景如何？以我们的特约经济学家的观点为背景，我们认为全球经济六大趋势将支撑今年黄金的需求并影响黄金的表现：

        1.政治和地缘政治风险升高

        2.货币贬值

        3.通胀预期升高

        4.股票市场估值过高

        5.亚洲的长期增长

        6.新市场的开放

        政治和地缘政治风险升高

        政治风险正在升高。在欧洲，荷兰、法国和德国将于2017年举行关键选举。正如约翰所言，选举周期发生在“持续不断的经济福利分配不均导致的持久公民骚动背景下”。此外，英国必须就退出欧盟进行谈判。

        虽然英国经济依然在增长，但英镑在退欧公投结果揭晓后暴跌，并且每当市场察觉到英国“硬”退欧风险加大时都会继续下跌。

        在美国，对候任总统特朗普及其团队的某些经济提案既有积极预期，也有忧虑。自从特朗普去年11 月大获全胜以来，美元已经有所走强，但依然充满不确定性。

        吉姆认为存在“重要风险，即贸易谈判会变得充满火药味”，并表示“市场信心可能会受到新政府引发的地缘政治紧张局势的影响”。

        作为一种高质量流动资产，黄金将受益于避险增持。黄金是一种有效的避险工具，尤其是在发生系统性危机时，此时投资者倾向于撤离风险资产。随着投资者的撤离，黄金与股票的负相关性逐渐增强，与此同时，金价往往会上涨。在危机期间，黄金的表现向来好于其他高质量流动资产，这使得黄金成为优质的最终流动性提供者。

        2016 年，以黄金为支撑的ETF 整体持仓增加536 吨（价值217 亿美元），创下2009 年以来最高增持量。虽然在美国上市、以黄金为支撑的ETF 在2016 年第4 季度持仓量比前三个季度减少了40%以上，但在英国、亚洲和欧洲大陆上市的黄金ETF 持仓量分别仅下跌了14%、9%和1%。欧洲和亚洲合计占2016 年黄金ETF 增持总量的57%。我们预计黄金投资需求很有可能继续持稳。

        货币贬值

        美国和其他国家之间的货币政策很有可能分道扬镳。市场广泛预计美联储会收紧货币政策，但其他央行是否愿意跟随或有能力这么做，目前还远远不能确定。

        欧洲的局面就是一个典型的例子。正如约翰所言：“欧洲各国很有可能像过去至少五年那样，延续现行的财政紧缩和扩张性货币政策。” 自从2015 年1 月宣布推出更多量化宽松措施以来，欧洲央行的资产负债表增长了将近1.5万亿欧元，增幅达到70%，使目前的资产负债表规模超过3.6 万亿欧元。

        “政策分化很可能会导致欧元和英镑面临贬值压力。”约翰认为，这将不可避免地引起人们对货币贬值的担忧。

        事实上，在过去的一个世纪里，黄金作为一种交易工具已经大幅跑赢其他所有主要货币。这种现象的其中一个原因是，黄金的可用供应量随着时间推移几乎没有变化，每年仅通过金矿生产增长2%。相比之下，法定货币可以不限数量地印制，以支持货币政策。

        由于投资者设法保护资金免受货币贬值影响，黄金和法定货币之间的差别可以推高黄金投资需求。去年的欧洲投资者就是一个例子，当时他们通过金条、金币和ETF 来转而投资黄金。2016 年德国投资者通过ETF 增持了76.8 吨黄金（增长76%）。2016 年第1季度至3 季度期间他们还通过金条和金币购买了72.3 吨黄金（基于现有数据）。

        但黄金的相对稳定也可以支撑央行的需求。为此，各国央行继续购买黄金，以此作为外储多元化的一种手段，我们预计央行在2017 年会继续这么做。

        “历史上，汇率一直是亚洲各国根据更高的美国利率进行调整的关键渠道。”大卫说。

        通胀预期升高

        市场广泛预计今年美国的名义利率会升高，但我们访谈的所有经济学家都预测通胀也会上升。由于3 个原因，上行的通胀趋势很有可能会支撑黄金的需求。首先，黄金一贯被视为一种通胀对冲工具。其次，更高的通胀率将使实际利率保持低位，进一步使黄金更具吸引力。第三，对于长期投资者来说，通胀削弱了债券和其他固定收益资产的吸引力。

        “通胀依然保持上行的势头。”吉姆预计2017 年美国CPI 上涨2.6%。“虽然根据历史标准，这些通胀数据并不算高，但它们可能表示通胀势头依然保持上行。” 他还担心美国劳动力市场的困境和随之而来的工资增长。在亚洲，大卫 预计“出口商品价格会上涨”，最终可能会对西方消费者产生负面影响。

        总而言之，多年来给全球经济注入的大规模刺激措施可能最终会导致物价螺旋上升，令投资者感到意外。

        股票市场估值过高

        股市在2016 年底显著反弹。虽然有些股市刚从多年低迷中恢复，但美国股市却攀升至历史新高。

        在很多情况下，由于投资者为了在一个收益极低的环境中寻求回报而扩大自己的风险敞口，股市的估值已经被抬高。

        迄今为止，投资者一直使用债券来保护自己的资金不受股市回调影响。随着利率上升，这种方式的可行性打了折扣，与此同时，股市回调的风险可能也会增加。全球金融市场的互联导致发生系统性风险的频率更高，量级更大。正如JimO’Sullivan 所言：“美国经济扩张不可能永远持续。”

        在这样一种环境中，黄金作为投资组合多元化工具和尾部风险对冲工具的作用就尤为重要。

        “面临冲击时，资产组合抵抗风险的能力和多元化就成为关键所在。”约翰说。

        亚洲的长期增长

        亚洲的宏观经济趋势将在未来数年支撑经济增长，我们认为这将推高黄金需求。在亚洲各国，黄金需求一般与财富增长密切相关。随着亚洲各国变得越来越富裕，黄金需求也日益增长。印度和中国的黄金需求占全球份额从上世纪90年代的25%增长到2016 年的50%以上。越南、泰国和韩国等其他市场也有活跃的黄金市场。

        “2017 年亚洲将占全球增长的60%左右。”正如大卫所言，“亚洲已经缩小了对西方的经济敞口。自从全球金融危机结束以来，虽然西方国家的增长一直疲软，但亚洲地区已经实现了相对强劲的增长。来自消费者和投资的国内需求是这种韧性背后的原因，并为该地区提供了对于外贸高度开放性的缓冲。2017 年亚洲将占全球增长的60%左右。”

        虽然中国的珠宝需求遭受消费者品味变化的打击，但投资市场经历了一段令人瞩目的发展期。在仅仅10 年时间里，中国的金条和金币市场已经成为全球最大市场。中国以黄金为支撑的ETF 也继续发展。投资者在2016 年通过ETF 购买了30.3 吨黄金——资产管理规模几乎翻了六倍。上海黄金交易所的交易量也在增长。投资者对新产品的兴趣继续增加；我们相信创新应该会在未来几年里继续支撑中国的黄金市场。

        在印度，政府废除大面额卢比钞票（500 和1000 卢比）的决定使印度经济失去了大约86%的流通现金。虽然印度政府的目的是用新印制的钞票来代替被废除的钞票，但我们认为这种流动性短缺会对经济增长产生短期负面影响，并且可能会影响短期黄金需求。但更重要的是，我们相信从长期来看，印度经济向透明和正规化的转型会给印度带来更强劲的增长，从而利好黄金。

        新市场的开放

        黄金正在变得越来越主流。在过去十年里，以黄金为支撑的ETF 使数百万投资者（主要是西方国家的投资者）可以购买黄金，但其他市场也在不断发展。通过黄金积存计划和上海黄金交易所实物结算黄金合约，中国黄金市场近年来取得了引人瞩目的增长。

        日本的养老基金在过去几年里增加了黄金持仓量。在企业部门，已经有200 多支固定给付型养老基金投资于黄金。此外，160 多支固定缴费型养老基金也投资了黄金。

        我们预计这种趋势会延续并扩大到西方市场。由于长期暴露于低利率（甚至负利率），西方市场的养老金不得不重新思考资产配置策略。我们认为这将在投资结构上带来更大的黄金需求。

        所有市场都有显而易见的创新，但去年底有一件事尤为引人注目。在世界黄金协会的支持下，伊斯兰金融机构会计和审计组织(AAOIFI)发布了伊斯兰教法黄金标准，为穆斯林世界开启了黄金投资的大门。资产管理机构富兰克林邓普顿(FranklinTempleton)的马克（MarkMobius ）认为新伊斯兰教法黄金标准将成为“改变游戏规则之举”。

        对于伊斯兰教法规定碎片化或没有规定的地方，新标准提供了黄金产品的相关明确指导，从而可能让数百万穆斯林投资于黄金。

        此外，伊斯兰金融近年来发展迅速，许多国家积极促进金融领域的发展，作为其经济发展和多元化政策的一部分。这些因素可能会促进许多伊斯兰市场的黄金需求，从马来西亚、阿联酋和沙特阿拉伯等伊斯兰金融已经十分成熟的市场，到印尼和巴基斯坦等国家（这些国家正在推动伊斯兰金融在经济基础设施中扮演更大角色）。据伊斯兰金融稳定委员会(Islamic Finance Stability Board)的数据，预计符合伊斯兰教法的资产管理规模到2020 年将增长到6.5 万亿，其中仅1%的黄金资产配置就相当于新增黄金需求650 亿美元或1700 吨。

        “伊斯兰教法黄金标准或将为伊斯兰金融近代史上最具意义的事件打下基础”马克说。